Парадокс профицита: почему рост торгового баланса тянет евро вниз?

Данные из Германии в четверг аккуратно подтвердили то, о чём рынок шептал последние недели: промышленная «машина» еврозоны буксует. Августовский торговый профицит вырос до 17,2 млрд против 14,2 млрд месяцем ранее, но прирост — статистическая иллюзия: импорт просел на 1,3% м/м, тогда как экспорт — на 0,5% м/м, второй месяц подряд вопреки ожиданиям. Снижение промышленного производства на 4,3% г/г лишь закольцевало сюжет: внешний спрос вялый, внутренний — осторожный, а реальный эффективный курс евро остаётся слишком «тяжёлым» для ускорения экспорта с высокой добавленной стоимостью. На таком фоне «нейтральный» тон ЕЦБ читается рынком как отсутствие готовности компенсировать циклическую слабость ростом денежного предложения.

 после короткого периода разногласий все таки пробил 1.16, но RSI приближается к зоне перепроданности поэтому в области 1.1550-1.16 вероятен отскок вверх. Технически, область, где вероятно начнут активно вмешиваться покупатели, расположена вблизи 1.15, что совпадает с нижней границей канала, ну и представляет собой понятную «круглую» отметку: 

ЕЦБ в опубликованных протоколах заседания 10–11 сентября фактически закрепил нарратив «ставки в хорошем месте»: инфляция замедляется, но немного «залипает» в сфере услуг, вторичные эффекты инфляции от роста заработной платы сохраняются. Главный экономист Филип Лейн предлагал паузу, подчёркивая неопределённость, а Изабель Шнабель предупреждала о риске «внезапных и резких» рыночных коррекций при поспешном развороте. Переводя с языка ЦБ на рыночный: в отсутствие шока ЕЦБ будет тянуть время, переложив восстановление на бюджет и внешнюю конъюнктуру. Это усиливает чувствительность EUR к любым негативным сюрпризам данных.

Американская часть уравнения добавляет нервозности: шатдаун тянется восьмой день, а протоколы ФРС за сентябрь зафиксировали редкий паритет мнений — 10 против 9 в пользу как минимум двух дополнительных снижений в этом году. Пока нет новых данных, доллар остаётся на своей «исходной позиции силы»: реальная ставка положительная, экономика гибкая, а казначейский рынок без явной паники — всё это удерживает DXY у верхней границы диапазона и не даёт евро пространства для коррекции.

Французский политический фактор временно уходит в тень: спред OAT–Bund по 10-леткам сужается, рынок закладывает, что Макрон представит Премьера до вечера пятницы, а бюджет 13 октября не превратится в конституционный триллер. Для EUR это снятие «хвостового риска», но не драйвер бычьего тренда: без улучшения немецких данных сужение спреда — лишь локальная страховка от распродаж.

Фунт выглядит слабее мажоров: инвесторы заново пересчитывают траекторию бюджета перед осенним заявлением в конце ноября. Жёсткие посылы Казначейства по зарплатам в госсекторе и готовность ужимать расходы/поднимать налоги — это дефляционный импульс в реальную экономику и потенциальный хвост для кривой Gilts. На стороне монетарной политики неопределённость: рынок сомневается, успеет ли BoE ещё раз снизить ставку в оставшиеся два заседания; главный экономист Банка Англии напоминает о риске «вторичного разгона» инфляции. Для GBP это неприятная комбинация «жёсткая фискалка + осторожный BoE» на фоне ослабления рынка труда — исторически такая смесь чаще давит на валюту через рост премии за риск:

 
Пока в данных не появится разворот по экспорту/промышленности Германии или ЕЦБ не намекнёт на смену режима, EUR/USD останется валютой диапазона с потолком на 1,16 и уязвимостью к тесту зон под 1,15 при очередном сюрпризе из реального сектора.
 
Артур Идиатулин, рыночный обозреватель Tickmill UK